稳步推进利率市场化改革，是中共十八大报告重申的改革目标，也被新一届中央政府定为今年金融体制改革的重点之一。近日，上海银行间同业拆放利率(S hibor)飙升，隔夜利率高达13 .44%，引发对流动性问题前所未有的关注。

    上周六，中国银行首席经济学家、“中国经济50人论坛”成员曹远征做客由南方都市报与中山大学联合举办，中大博研教育提供学术支持，东风裕隆纳智捷独家冠名特约的“总裁读书会·企业论坛”，畅谈利率市场化问题。

    曹远征表示，利率市场化意味着风险议价，也是一个风险释放的过程，包括市场风险、信用风险。“中国利率市场化的深入程度已超出人们的想象”，曹远征说，近日上海同业拆放利率的变动带来如此大的影响，恰恰是利率市场化的体现，表明中国金融机构、企业，乃至个人都开始对利率高度敏感。

    谈利率飙升：警示重视流动性问题

    对于6月2 0日Shibor隔夜利率大幅飙升，达到13.44%，7天利率达到了11%，均超出历史新高的现象，曹远征说，“从专业的角度看，这不是‘钱荒’，而是流动性问题”。出现利率飙升有三大原因。

    首先是宏观经济因素，今年以来，尽管经济企稳，但仍存在下行压力，5月份出口同比由14.7%大幅下降到1%，造成外汇占款减少，央行补充流动性的机制受阻。其次是季节性因素，季末、年末是流动性偏紧的时期，企业清缴税款、分红派息、银行补缴存款准备金等，对流动性的需求加大。第三是监管因素，为防止热钱流入以及金融风险，监管当局在二季度后加强监管，突出表现是两类账户监管措施和表外资产转表内。

    “利率市场化使央行利用公开市场对利率调控的可能性和有效性大增”，曹远征表示，随着利率市场化的进程，流动性管理将变得更加重要。流动性的问题会时常伴随，这对每个机构和个人都是重要的警示，企业应当管理好自己的现金和资产负债表，更谨慎地经营，提防流动性风险。

    谈金融脱媒：利率市场化已超出想象

    曹远征在论坛上分析了中国利率市场化的改革进程。中国在1993年提出利率市场化目标，稳步推进至今，“中国利率市场化的深入程度已超出人们的想象”。

    曹远征表示，经过二十年的改革，利率市场化进入了一个新阶段，目前利率受管制的只有存款上限和贷款下限。2012年的重大变化是，存款的上限和贷款的下限也开始浮动，幅度分别为10%和30%。从政府角度看，大部分利率已经不再管制了。

    他观察到，中国的融资结构正在由过去的存贷为主的间接融资转向以市场融资为主的直接融资，即金融脱媒现象。2002年社会融资规模中90%以上是由贷款构成的，但是到了2012年，贷款只占整个社会融资规模的52%，今年一季度更是下降到44%，越过“分水岭”。

    “换言之，如果说贷款还有利率管制的话，管制的作用只占整个金融活动的不到一半”。曹远征说，从这个意义说，利率市场化比我们想象的还要深入。银行也开始转型，更多地把中心放在卖理财，而不是传统的存贷业务。

    谈宏观经济：投资驱动型难以持续

    曹远征表示，与过去三十年的经济增长相比，中国经济增长的趋势性因素正在发生变化。包括世界经济持续低迷，劳动力成本上升，人口老龄化，资源和能源的约束日紧。

    “人口老龄化预示着储蓄率下降，投资驱动型经济增长模式将难以持续”，曹远征说，按照其对第六次人口普查数据的计算，人口总和生育率仅在1.4-1.5之间，说明老龄化进程已经开始。中国去年第一次出现新进入市场的劳动力下降，降低了0 .6个百分点，345万人。

    曹远征表示，老龄化会带来医疗、健康、养老产业的发展，但也将导致储蓄率的下降，这跟过去三十年相比是非常重要的变化。储蓄是投资的来源，今后投资推动力会逐渐减弱，过去大规模靠投资驱动拉动经济增长模式难以持续。

    谈城投债：可转为更规范的市政债

    地方城投债的发行自2009年开始出现井喷，2011年增加迅猛，2012年更是翻倍增长。曹远征透露，仅从银行间市场看，2012年城投类债券累计已发行6367.9亿元，同比增长148%。

    规模快速增大的城投债已经成为宏观流动性的一个重要来源。目前城投债月度增量已经超过千亿，与企业部门获得的银行中长期贷款数量相当，成为今年基建投资的重要资金来源。与此同时，财务报表、投资去向不透明，融资成本高，与民企争利等问题，也让城投债饱受诟病。

    曹远征表示，地方政府财权小于事权，又缺乏必要的融资手段，因此通过城投债等手段寻求资金有其合理性。城投债虽有不规范、不透明等问题，但它对中国经济增长做出了贡献，不应全盘否定。

    曹远征建议，城投债应该逐步向更规范的市政债演化。采取的举措包括：将非公益性投资剥离，将公益性平台融资纳入市政债。将政府隐性负债变成规范的、显性的政府信用，纳入地方预算并形成监管。市政债融资成本远远低于现有城投债，通过一定转移支付或财政补贴，有望解决负杠杆问题。