中国社科院金融所银行研究室主任、中小银行研究基地主任。著有《西方国家经济社会变迁》《货币流量分析理论研究-基本框架及对几个方面的考察》《中国商业银行发展战略研究》等。

    利率市场化确实很重要，它对中国来说可能还是一个从未经历过的事情。尽管目前反复被提及，利率市场化也在加速，但仍需一个过程才能实现。这个过程不但影响银行、金融市场，对企业经营和老百姓生活也会产生辐射作用。面对如此巨大的改革，我们对它的研究显然还需要深入。

    利率市场化的动力

    什么是利率市场化，它背后的动力又是什么？利率其实是资金的价格，金融体系中，涉及到借贷资金对象、期限、风险大小不同，价格就会不同。整个金融体系里至少有上百种利率，除了大家比较熟悉的存贷款利率，还有银行间、市场中、不同机构之间往来的各种各样的利率。所以，金融市场中的利率其实是一个利率体系，而不是某一种利率，利率市场化是价格的形成机制，由市场供求来决定利率。既然利率是一个体系，利率市场化必然就是一个过程。即或在受管制的情况下，也可以利率市场化，即将还没有市场化的部分实现市场化。今天中国受管制的利率恐怕不会超过十种，绝大多数的利率其实已经市场化了。

    利率市场化就是由市场自发决定资金的价格，让资金流向最有效率的地方，优化资源分配。一般而言，管制利率会对金融机构形成保护，如果没有很大的倒逼力量，金融机构本身就没有动力去实现利率市场化。而利率市场化最大的倒逼力量，是对通胀的预期。存款是居民部门配置资产的重要手段，通胀，从某种意义来说，是对货币的购买力的一个贬损。当一个国家的通胀率很高，甚至高过了受管制利率的上限时，储蓄不再划算，出现负利率，存款发生亏损，居民的存款意愿就会大幅度降低，继而催生出很多金融创新。上个世纪六七十年代，几次中东石油危机，导致油价的高企，很大程度推高CPI，使其多年维持在10%以上，甚至达到了20%，利率上限又只维持在4%或5%，储蓄开始流向金融市场，就出现了金融脱媒。企业更多地从市场上寻找资金来源，而非银行贷款。此时，利率保护成为了银行的负担，削弱了银行的竞争力，尤其是面对来自外部的其他行业的挑战。所以各国纷纷开启利率市场化改革。

    通货膨胀预期、金融创新与金融脱媒，三者一般是相互关联的。银行面临竞争，就会发现原来的保护对自己是一种负担，就会主动要求推动改革的发展。所以通胀状况是利率市场化的基本推动因素。

    利率市场化的国际经验

    以美国为例，可以清楚地看到利率市场化的过程对经济产生的影响。某种意义来说，美国用时16年完成的利率市场化，其实就是针对存款的利率市场化。这个过程伴随着很多举措，并非简单地存款利率市场化，而是非常系统的过程。那么，放开之后又会产生怎样的风险？一旦出现风险，该如何防范、由谁来承担、以何种机制化解？要解决这些问题，除了放开利率限制本身之外，更多的工作可能还是在其他基础制度建设上，包括储蓄存款替代品的发展品、定价机制和风险防范机制等。

    利率市场化集中冲击最大的就是银行业。传统的银行业务当中，主要收入来自于净利差收入。利率市场化意味着银行的存贷款、资金净息差可能会出现巨大的波动，继而对银行的稳健性或盈利状况产生很严重的影响。事实上，各国的实践也证明了这一点。所有国家在利率市场化的过程中，银行业都会出现大大小小的危机。美国的市场化程度比较高，所以银行的破产倒闭就会显得更为惨烈，引发了储贷协会危机，涉及资产金额接近一万亿，涉及机构约一千家。除了过度依赖存贷款利差的银行，期限错配的机构也受到了比较大的冲击。在利率市场化开始后，利率往走的区间的话，银行的资产和负债期限不匹配，重新定价的速度不一，这意味着错配银行的风险很大。

    银行业机构受到冲击，从企业融资者的角度来说，意味着总体金融机构发生了变化。银行贷款要求前景不错的企业通过一些基本风险的审核，必须有稳定收益。而上世纪七八十年代之后，债券融资在金融资产中占比越来越多。原本只有好企业才能到市场融资，后来出现了一个垃圾债券市场，只要投资者愿意投资，不论企业好坏，都可以进行融资。截至2012年底，美国非金融公司的融资方式中，债权融资占比接近70%。

    居民的资产配置结构也发生了一些变化。尽管存款利率市场化导致存款收益提高，但事实上，存款在居民的金融资产配置中的比重仍是下降的。这说明市场一旦放开，会出现更多的可供选择的金融市场和工具，渠道更加广泛，对存款的替代也更多。纵观今天的美国，存款在居民资产中所占的比例已经非常低了。这当然跟美国人的消费习惯有关。一方面固然是因为资产配置的习惯，另一方面则是美国人存款很少，否则也不会出现次贷危机了。相比而言，日本通过推动利率市场化，实现金融资产结构的多元化，但整体存款占比比美国高很多。

    中国利率市场化的过程

    中国利率市场化进程从二十世纪九十年代就已经开始。今天绝大多数的利率，都已经由市场决定。按照利率的种类来说，95%以上的利率都已经市场化了。从1996年取消银行间拆借利率的上限至今，只剩下对存款利率的管制。然而就重要性而言，存款利率管制仍是很重要的举措。当然，没有一个国家的所有利率完全由市场决定。哪怕在美国，仍然要通过货币政策影响利率市场。

    中国利率市场化最新的一次进展，是将贷款利率的下限完全放开，同时将农村金融机构的上限放开。之前认为农村金融机构的客户比较弱势，所以要求这些机构的贷款利率上限不得高于2.3倍基准利率。但是管制的结果是，农村金融机构规避金融风险，农村贷款难，促生了民间金融和地下金融的飞速发展。

    那么未来我们还需要什么样的条件来推动利率市场化呢？首先，完善基准利率体系。银行对存贷款的定价，必须要有依据，不然会导致恶性竞争，扰乱市场。中国要最终实现利率市场化，应该具备完整的基准利率体系，以供银行参考。其次，要推动存款利率市场化。其三，提高货币当局调控机制的有效性。既然利率要实现市场化，那么调控政策也应该有一个更加市场化的手段，要适度地调整现有管控方式。如果价格形成机制已然市场化了，央行还是延续数量管控的手段，这就跟不上变化了。

    此外，要培育与发展存款替代品市场。利率市场化应该先从长期存款慢慢过渡到短期存款。这些年我们已经形成了很多贷款的替代品，企业也有了多种融资方式，尤其是大企业，手段更为丰富。中国改革的逻辑是增量改革，这是为了避免存量改革对既有利益格局形成冲击。目前，贷款利率完全市场化看似并未对银行产生短期的明显冲击，这是因为此前改革形成的替代产品已经很多，将可能产生的冲击释放得差不多了。所以，对于存款利率市场化，未来可能也会有同样的压力释放方法，其主要途径就是存款替代工具。替代工具的规模越大，银行储蓄占比越少，未来放开管制可能产生的冲击就会越小。可转让的存单就是重要的替代工具。目前我们探讨最多的就是从同业存单开始，过渡到企业的大额存单，再到小额的存单。存款利率市场化路径可能有两条，其一，不断放开不同期限的存款利率上限，其二，出现新型的存款类金融工具。

    过去一段时间，理财产品的发展其实在某种意义来说，是银行的替代品。从资产方看，贷款利率市场化、融资方式多样化是一个趋势。贷款占的比重逐步下降，其他融资方式，特别是很多与金融市场相关的融资方式在逐步上升。2012底，银行融资规模占比大概逾60%，到今年2季度末，银行贷款占收融资比重一度降到50%以下。这类似美国的状况，从原先的单一依靠贷款，转变为金融结构多元化，更多依赖市场，银行占比和重要性逐步下降。

    利率市场化的影响

    利率市场化对银行业发展产生影响。因为竞争的加剧和利率市场化的出现，导致银行的差异化程度加大。过去十年，银行不论业绩好坏或规模大小，都很赚钱，多少有些同质化。利率市场化推进之后，不但银行业本身的竞争会加大，整个行业也面临外部的冲击。市场的创新对银行业带来的压力会变大，可能导致其差异化加大。

    业绩增长逐步会放缓。净利差维持在5%，应该是比较合理了。未来的增长速度会明显放缓和下降，不同银行间的分化会加大。现在银行业利息收入的平均占比仍在84%以上。大银行业务结构相对多元化，非利息收入，包括理财产品销售收入、结算、私人银行收入等，可能多一些。而小银行，尤其是县级农村商业银行，几乎没有这些渠道，90%甚至95%的收入为利差所得。一旦利差收入明显收窄，影响就会扩大。

    行业风险会加大。未来中国也有可能实现所谓的银行风险。以前，中国银行业重组过一次，但是没有破产，银行没有退出机制。最近一段时间，存款保险制度和破产重组制度被反复商讨。原因何为？其实是为未来可能出现的风险做准备。未来的中小银行面临的挑战很大，一方面如前所说，业务结构单一，另一方面因为自身风险定价能力相对较差。这时，就需要显性化的机制配合，保证储户的利益，即存款保险制度。若银行破产，该制度可以保全每一个储民的钱。当然，有一个保额的上限，比如一百万内100%保，一百万以上打一个折扣之类。公众自主银行，既享受了利率，也要担负一定风险。所以，未来我们可能会有存款保险制度或者破产条例。

    定价模式方面的问题。不同国家的定价模式不同。美国的定价竞争激烈，25家大银行，根据基准利率，自己定价，然后由《华尔街日报》统一发布。小银行没有定价能力，大多跟随定价。另一些国家由中央银行进行指导。日本央行就有指导价格，指导价格并不强制，但是所有银行都会遵循。当然，央行的指导价格也是随着市场而变动。中国由于大银行的存在，估计未来还会是寡头定价、银行跟随，中央银行的指导价也会很重要。尽管贷款利率已经市场化了，贷款的基准利率仍然存在，只是上下浮动的区间变化了。从时间趋势来看，有可能到后来，过度竞争也许会导致定价趋近于基准。

    未来一段时间，投资渠道会逐步增加，存款本身的收益率也会提高，新型金融工具可能会层出不穷。当然，我们也应该关注相关的风险。今后如果有存款保险制度，不同银行之间的风险是有差异的，小银行的利息虽高，但钱存入之后倒闭的风险比大银行大，不像当下的存款是完全没有风险的。金融工具不断增加的过程，其实也是与风险伴生的过程。从融资角度来说，融资条件可能会趋于宽松，企业的融资总量、居民部门的融资总量可能会有所上升，会得到更多的融资便利。还有一个不容忽视的方面，即金融业对民营机构、民营企业的放开，可能也会为民营企业部门提供更多的机会。今年年初开始，高层开始提及民营银行，近来还强调要减少民营资本进入垄断行业的障碍。利率市场化其实也是降低银行垄断程度的一个重要途径。总体来说，它可能会给企业进入金融领域创造更多的机会。

    市场化的过程中，一定会带来很多风险的变化。融资结构的多元化、直接融资占比提高，对中国的期限错配风险有很大的意义。目前的中国宏观金融风险，并不在于负债规模有多大，而在于期限错配。现在很多地方政府进行长期建设，包括很多企业的一些相对比较长期的投资，使用的都是银行的资金。银行天然就是流动性错配严重的金融机构，银行的资金都来自居民的活期存款或是短期定期存款，这意味着，到了一定时间，银行就会面临比较高的金融偿债压力，就会产生流动性风险压力，需要通过金融结构的调整来缓解。未来，我们可能会看到更多的项目通过市场发债融资，运用资产证券化的方式，将存在错配的债务，转化为一种期限相对更长的债务资金来源与之匹配，有效的降低期限错配的风险。当然反过来说，金融市场发展会带来风险。项目更多地依靠市场来融资、投资，同时银行也更多地通过市场来获取资金、进行资金的使用，这意味着更多的风险可能会在金融市场爆发。现在我们高度关注银行业的风险，不仅仅关注信用风险本身，未来很长一段时间里，都要高度关注银行的流动性风险。在资金来源发生变化、资金使用发生变化的情况下，风险的变化也会对金融体系带来深远的影响。